DWF Ventures这份报告用数据说清了一件事：钱没有离开加密，只是换了赛道。2025年80%以上代币发行价破发，同期加密IPO融资暴增48倍至146亿美元，M&A达五年新高425亿美元。这不只是市场情绪问题，而是资本结构的系统性迁移，2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上。欢迎访问funone区块链服务提供平台首页了解更多区块链服务信息，funone区块链服务提供平台独家深度分析，将推出一系列教学文章，助您科学稳健投资，掌握区块链赚钱的核心技巧。
一、核心结论
代币发行的旧玩法已经终结。高估值和流动性下降打击了投资者信心，我们看到资金流向正在转移到股权。代币和股权具有相似的上行潜力，但风险结构大相径庭：代币见顶更快（30天以内），面临更大波动；股权则在更长时间维度内保持稳健涨势。
1、股权享有比代币更高的估值溢价
这一溢价可归因于机构准入门槛、指数纳入潜力，以及股权所支持的更丰富交易策略。
2、市销率（P/S）提供评估基准
市销率提供了评估公司的有用基准，但估值离散度反映了其他因素的重要性，包括监管护城河、收入多元化、股东价值和板块情绪。
3、并购活动创五年新高
整合提速：获取能力被证明比自己搭建更快，监管合规正在驱动战略性并购。
二、代币发行的现状
加密行业的拐点
加密行业已到达一个拐点。数十亿美元在涌入，机构兴趣处于峰值，监管也在走向友好——然而对于构建者和用户来说，一切感觉比以往都更黯淡。
1、资金流入与社区士气的鸿沟
机构资金流入与加密原生社区士气之间不断扩大的鸿沟，是更大问题的一部分——去中心化和密码朋克实验的原始精神，似乎正随着中心化实体的涌入和巨大影响力而逐渐消散。
2、代币表现急剧下滑
加密也一直在高风险的赌场式环境中蓬勃发展，而这种环境随着代币表现急剧下滑而被慢慢剥离。这也由提取性事件驱动，这些事件对散户投资者影响显著，导致流动性从市场撤出。
3、80%以上代币破发
根据Memento Research的报告，2025年超过80%的代币发行目前交易价格低于TGE价格。项目受到了高波动性和代币需求普遍匮乏的严重冲击——原因是高估值难以被证明和维持。
三、IPO的崛起
与此同时，在传统市场，IPO正在加密公司中获得强劲牵引力——2025年涌现了许多值得关注的上市案例，更多公司正在为即将到来的IPO提交申请。
1、IPO融资暴增48倍
数据显示，加密IPO融资额较2024年增长了48倍，2025年融资超过146亿美元。
2、并购交易增速
并购交易也经历了类似的增速，头部核心公司纷纷寻求多元化布局。
3、市场需求强劲
总体而言，这些公司的优异表现展示了市场对数字资产敞口的强烈需求，这一势头在进入2026年后可能会进一步加速。
四、流动性的流向
过去一年，我们看到高知名度IPO和ICO均募集了大量资金。下表显示了各公司的融资额和初始估值。
1、估值对比
从中我们观察到，IPO和ICO的估值相对接近。某些ICO，如Plasma，是专门以低于机构投资者估值的价格定价，旨在为散户投资者提供更大的上行空间和参与机会。
2、公开流通比例
平均而言，IPO的公开股份比例在12%至20%之间，ICO的公开流通比例在7%至12%之间。World Liberty Finance是明显的例外，提供了超过35%的总供应量用于出售。
3、表现差异
分析ICO和IPO的表现，代币与更大的短期波动性和更短的见顶时间相关（30天以内）。另一方面，股权往往在更长时间维度内录得稳健涨幅。值得注意的是，尽管如此，两者在上行空间方面是相近的。
五、收入：评估股权溢价
深入研究收入数字，股票总体而言享有比代币更高的溢价，P/S分别在7至40倍和2至16倍的范围内。
股权溢价的原因
| 因素 | 描述 | 影响 |
|---|---|---|
| 机构准入 | 尽管将数字资产持有在资产负债表上的积极情绪日益增长，但这仍然局限于持有仅限证券授权的基金（特别是养老金或捐赠基金） | 选择IPO使公司得以接触这一机构资金池 |
| 指数纳入 | 公开市场的增长顺风远强于链上 | Coinbase于2025年5月以首家加密公司身份加入标普500指数，这可能贡献了指数追踪基金/ETF积累持仓所形成的买盘压力 |
| 替代策略 | 与链上代币相比，股权可以运行种类更丰富的机构策略 | 包括期权和杠杆，而链上代币往往缺乏流动性和对手方 |
六、并购活动创五年新高
并购活动在2025年达到五年新高，总交易额达425亿美元。这一趋势反映了加密行业的成熟和整合进程。
并购增长的驱动因素
1、获取能力更快
获取能力被证明比自己搭建更快，特别是在技术和市场进入方面。
2、监管合规驱动
监管合规正在驱动战略性并购，公司通过收购已获得监管许可的实体来加速合规进程。
3、多元化布局
头部核心公司纷纷寻求多元化布局，通过并购扩展业务范围和市场份额。
七、2026年展望
2026年将是加密行业资本结构进一步演变的一年。随着更多公司寻求传统资本市场的融资，我们预计IPO趋势将继续增强。
1、IPO队列
2026年还有Kraken、Ledger、Animoca等一批IPO在路上，这些公司的上市将进一步验证加密公司在传统资本市场的吸引力。
2、监管环境改善
随着监管环境的不断改善，更多传统机构投资者将进入加密领域，为市场带来更多流动性和稳定性。
3、资本结构多元化
加密公司将探索更多元化的资本结构，结合传统股权融资和代币发行的优势，创造新的融资模式。
总结
加密行业正在经历一场资本结构的系统性迁移。从代币发行到IPO的转变，反映了市场的成熟和投资者偏好的变化。尽管代币市场面临挑战，但加密行业的整体资金流入仍然强劲，只是换了赛道。对于投资者和从业者来说，理解这一趋势并适应新的资本环境至关重要。funone区块链服务提供平台将持续关注加密行业的最新发展，为用户提供及时、专业的分析和指导。除了本文，我们还分析了 普通人如何在区块链上挣钱，以及 加密货币期权交易，帮助用户全面了解区块链投资机会。